港元穩定幣熱潮的完美落幕

穩定幣之所以存在，並非因為它是「區塊鏈版的法定貨幣」，而是因為它在兩件事上比銀行賬戶好用。第一是中轉。加密市場的報價、清算與跨鏈兌換，長期以美元穩定幣為結算單位。持有 USDT的人不一定是美國政府的支持者，他們只是為了快速地在需要時換成其他代幣，流通性才是重點。第二是持有本身可以產生用途。在開放網絡上，穩定幣可以通過DeFi或CeFi進入借貸、做市與支付協議，持有人獲得的是流動性與選擇權，而不只是一張不能動的餘額。兩項用途都依賴同一前提：代幣可以在發行人控制之外自由轉移，並且市場上有人願意接受代幣的對手。

或者大眾已經忘記了兩年前，股票市場上有多少對穩定幣市場的炒作，有多少專家令人啼笑皆非，匯豐最新公佈的 RedCoin 再次讓我們想起了那個滑稽的時刻。

香港現時有兩個穩定幣牌照。HKDAP 由 Anchorpoint 發行。Anchorpoint 是渣打香港、香港電訊與 Animoca Brands 的合資公司，2026 年 4 月 10 日獲金管局首批牌照 FRS01。代幣全稱 HKD At Par，在以太坊上運行，8 月 12 日開放機構測試，HashKey、OSL 等為認可分銷商，渣打擔任儲備托管。設計上，轉移在合約層限定於經至少一家認可分銷商驗證的地址，轉往未驗證地址會被自動拒絕。至 9 月下旬，流通量約一百萬枚，儲備約二百一十萬港元，三十日交易量不足十萬。這不是冷啟動的正常緩慢。產品一開始就被設計成封閉的全核准模式，沒有外部錢包可收，就沒有做市庫存，沒有跨所清算，也沒有人會把它當作買入其他代幣的中轉單位。零售用戶 2026 年底才計劃開放使用，但同樣要走分銷商白名單。對需要中轉的人來說，它至今不可用。對只想付港元的人來說，FPS 與銀行轉賬已經即時到賬，而且完全不需等待區塊鏈確認，更不必多此一舉地先鑄一枚不能轉出的代幣。

滙豐同日獲牌 FRS02，9 月 30 日公布名稱，計劃下半年透過 PayMe（約 330 萬用戶）及滙豐香港流動理財程式推出，首階段只做個人對個人及個人對商戶支付。代幣尚未發行，底層鏈未披露，亦未說明能否轉到發行人生態以外的地址。用戶將在一個已經可以即時轉港元的應用程式裡，多拿一種不能隨意轉出的港元餘額。PayMe 本身已經完成轉賬與商戶支付，RedCoin 若不能離開這個閉環，它提供的不是新的結算層，而是把現有餘額再包一層代幣外殼。滙豐自己的調查顯示，受訪客戶最認得的用途是數碼資產交易與代幣化投資（57%），其次才是轉賬與匯款。作為核心的其他數碼資產，卻未有耳聞。

兩隻幣共同撞上的，是港元穩定幣的需求結構。美元穩定幣的網絡效應來自全球交易對、做市庫存與離岸美元需求。港元從來就沒有可以匹敵的國際中介角色。本地投資者若只是想配置港元，銀行存款與交易所的港元入金已經足夠，不必先承擔地址白名單與智能合約限制。金管局框架下持有人不得收息，消滅了「長期持有」的唯一可能性。不能進入開放式 DeFi 生態，也不能在幣上賺取利息，CeFi 理財又本來就不需要先換成穩定幣。合規把自由轉讓收窄之後，剩下的只是受監管的支付場景，這真的需要穩定幣嗎？

對比HKDAP，RedCoin 因為有 PayMe 與銀行程式的現有用戶，看來有使用量會比較優秀。但拼合在一家銀行自己完整生態下，其他銀行會真心支持這隻連名字都不像港元、同行品牌味道滿瀉的穩定幣嗎？

在港元已經可以被銀行高效轉移的前提下，再造一種流動性更差、不能生息、難以離開發行人生態的港元代幣，並期望它承擔美元穩定幣在全球市場裡的角色。中轉不成，持有無益，誰會使用？這和香港近年金融科技發展的路向非常吻合，創造了一堆新牌照，卻創造不了市場本身。

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