預測市場在學術上的定義

本欄是香港最早公開呼籲深入討論預測市場本質的聲音之一，估不到這麼快就得政府回應，可惜的是暫時政府態度偏向負面。本文將進一步從學術角度嘗試介紹一些界定「賭博」和「金融」的準則。

在經濟學與金融理論中，賭博、投機與投資的區分，並非依賴法律或監管分類，而是建立在實質經濟特性之上。一是英國經濟學家Frank Hyneman Knight於1921年在《風險、不確定性與利潤》一書中提出的「風險 vs 不確定性」框架；二是「預期價值」框架。這兩個框架從不同角度切入，共同構成清晰的理論分類標準。

Knight框架非常直接，「風險」是機率可以事先算清楚、而且可以重複發生的事。「不確定性」是機率很難事先算準、每次情況都不一樣的複雜結果。

預期價值框架則看長期結果。「賭博」是大多數人長期一定會輸錢（負預期價值），因為它是零和遊戲，只是大家互相轉移錢，簡單講就是長賭必輸。「投機」的結果不一定輸，有好的資訊的人有可能贏。「投資」 長期大概率會賺錢，因為它連繫真實的經濟生產。

用這兩個框架來看，運動預測市場在本質上更接近賭博，而不是金融工具。

第一，從Knight框架看，運動比賽屬於「風險」，而不是「不確定性」。不管是哪隊贏、誰先得分、還是下一個角球，這些結果都有大量歷史數據可以計算機率（例如預期進球值、控球率等）。即使預測市場把問題切得很細，機率還是可以模型化、可以重複計算。眾人下注定出來的價格只是大家意見的集合，但沒有改變比賽本身的「可計算風險」本質。相反，真正的金融市場面對的是「不確定性」，例如一家公司未來會不會被新技術淘汰、或宏觀政策會如何變化，這些很難用固定公式算出來，必須靠判斷。

第二，從預期價值框架看，運動預測市場大多是負預期價值或零和遊戲。很多人只是為了刺激、為了娛樂而參與，而不是靠長期優勢資訊。大多數人因為太自信、偏好某些結果，加上交易成本，長期下來都是輸錢。它創造的其實是「人工風險」。不管你有沒有下注，比賽結果都會產生，錢只是在參與者之間轉來轉去，沒有創造任何真實價值。

第三，運動預測市場幾乎沒有廣泛的經濟好處。真正的金融工具能幫助大家轉移真實風險，例如農民對沖糧價、公司保護投資組合，從而讓整個經濟更穩定。運動預測市場的貢獻非常有限，最多只是讓大家多一點娛樂資訊，對生產、創新或經濟發展幾乎沒有幫助。

相反，非運動類的預測市場（例如選舉結果、經濟指標），則屬於真正的金融工具。它們建立在真正的不確定性之上，長期預期價值是正面的。這些衍生產品有助資金的有效配置、風險轉移、讓市場價格更準確，服務的是真實的經濟活動，而不是純粹的財富轉移。

當然，兩者之間有灰色地帶。但學術上最重要的是其結構本質。運動預測市場的可計算風險、消費娛樂本質、以及有限的社會貢獻，讓它整體上偏向屬於賭博。而非運動的市場，因為連結到真實經濟生產和風險轉移，比較適合被歸類為投機或投資工具。在我們討論預測市場時，不應該將其當成一件事看待，最低限度應該將運動類切割開來。

鏈金術師（同步發佈到東網）